金融债更具相对价值
我们通过对当前收益率水平下各利率品种进行分析，得出金融债具有相对价值的结论。
首先，从信用利差的角度来看，当前金融债和国债的信用利差明显高于历史均值水平，其中5-7年的高出均值近70BP。3月份的回调中，5年期以上金融债收益率走高，而国债则相对平稳，导致信用利差走扩。后续债市调整中，金融债的安全边际大于国债。
其次，从期限利差来看，当前金融债中3-1年和5-1年的期限利差相对均值水平最为突出，意味着3、5年金融债具有相对期限价值。
再次，从收益率的绝对水平来看，跟金融债相比，国债的收益水平偏低，金融债风险溢价较为充分。即使考虑到国债的免税因素，当前5年期以下国债的吸引力也不足。存款流失推升银行综合负债成本，必然导致机构寻求收益更高的资产，同样几乎无风险的情况下，金融债更受市场青睐。近期一级市场上国债和金融债发行情况的分化，也体现了市场的这一倾向。
综合而言，我们建议机构建仓时首选各方面都具有相对优势的中期金融债。
